東風已至，工商儲崢嶸初現。工商業是我國最大電力市場，電價高+波動強，在我國電力市場化改革+分布式能源轉型大勢下，工商儲是不可或缺的表后中堅力量。23年在合同能源+融資租賃等模式成型、峰谷套利等盈利渠道豐富的助推下，我國工商儲有望快速增長，22年新增裝機0.93GWh，同增179%，23H1新增備案便已達2.8GWh，同增1231%。當下現實案例中，浙江兩充兩放+2h項目自投/租賃/合同能源管理/融資租賃等模式投資經濟性已十分可觀，其中自投業主方IRR可達18%，給予量增充分支撐。
蘇魯浙粵倍道而進，湘鄂豫滬后續有望迸發。經濟性是工商儲迸發的核心驅動力，目前多地峰谷價差已可支持基本經濟性，疊加需求響應獎勵、補貼、容需量電費、限電、光伏配儲等驅動因素，23年我國工商儲快速迸發，其中蘇魯浙粵經濟性強勁，23H1新增備案量2gwh+，占全國74%。我們認為峰谷價差大+結構優、參與代理購電企業多、商業模式成熟、補貼機制完備是賦予蘇魯浙粵工商儲推廣的基礎。我們進而通過深度分析各省的以上基本要素，發現湖南、湖北、河南、上海4地已具備經濟性，同時具備需求沃土，待政策端輔以引導，供給端完善能源服務后具備迸發潛力，有望貢獻市場新增量。
電力市場化大趨勢下，工商儲長期有望平價，量增持續性強勁。在產業升級大趨勢+25年靈活調節電源占比24%目標下，我國三產用電占比將不斷提升，22年僅為17%，相較于歐美國家的35-55%仍有較大上升空間，工商儲平滑負荷曲線的需求也將愈發重要。類比光伏發展周期，我們認為隨儲能降本增效，當下“固定式峰谷價差”的模式終將降低/退出，未來以中長期穩定電價/規避風險+現貨反映競爭/市場定價的電力體系將逐步形成，開啟用戶側自主能源平價時代！長期看工商儲空間廣闊，疊加虛擬電廠規模化帶動小微企業提供量增支持，我們預計23/25年工商儲新增裝機達4.1/15.9GWh，22-25年CAGR約158%，30年新增空間可達100GWh+。
百舸爭流，借海揚帆奮楫者先。工商儲電池產線可與大儲相互切換，電池廠加速布局儲能電芯，23年供需延續緊平衡，大容量電芯正成為競爭核心。同時鋰價回落進一步提升儲能經濟性，鐵鋰電芯成本預計回歸0.35-0.4元/Wh。鈉電池放量后預計24年迎來經濟性拐點，遠期電芯成本預計0.25元/Wh，有望成為鐵鋰的有效補充，助力終端降本增效。儲能一體機趨勢明確，各逆變器廠商（大儲、戶儲、微逆等）加速推出新品入局工商儲，新市場新產品需完成新認證，當前處于產品準備和認證階段，24年將迎來大規模放量；同時市場更多依賴開發商驅動，目前集成、開發、運營角色重疊，需求由開發企業推動，各家渠道不一，共同推動工商儲快速發展。
投資建議：國內工商儲經濟性凸顯，23年開啟加速發展。隨峰谷價差持續拉大、補貼政策逐步健全，蘇魯浙粵率先迸發，全國多地已具備可觀經濟性。長期來看，電力市場化、虛擬電廠為工商儲發展帶來可持續性支撐。看好：1）開發商：推薦南網儲能、關注芯能科技、蘇文電能、科林電氣等；2）集成&PCS：推薦盛弘股份、陽光電源、固德威、德業股份、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技等； 3）電池：推薦寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、鵬輝能源、派能科技、關注南都電源等；
風險提示：競爭加劇、政策不及預期、虛擬電廠推廣不及預期、原材料價格波動。
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